中国联通3G用户突破100万户维持推荐评级

中国联通[6.40 1.27%]三季报点评：业绩小幅低于预期，3G用户突破100万户

评论：

一、第三季度费用增加使业绩小幅低于预期

09年前三季度EPS0.146元，三季度业绩EPS0.043元(扣除西班牙电信股权投资收益9.6亿元后EPS为0.032元)。第三季度业绩小幅低于预期的主要原因是费用增加。公司第三季度净利润率跌至5%左右的历史极低点，明显偏离均值。我们认为这一情形不会长时间持续，预计在2个季度内触底回升。因此，目前若仅仅以PE判断公司的估值将得出不合理的结论。

二、ARPU值基本平稳，MOU值持续改善

09年前三季度GSM用户ARPU值为41.6元，宽带用户ARPU值为59.5元，MOU值251.3分钟。前三季度ARPU值基本平稳，MOU值持续改善，显示出公司的移动通信业务在重组融合及增加投入后，正在不断提升改善。

三、联通3G用户突破100万户，用户发展将“逐步升温”

10月30日联通正式发售IPHONE手机，IPHONE手机在全球上市两年以来累计销售已经达到3000万台。联通总经理陆益民表示：“3G正式商用一个月以来，用户已突破100万户”，这一用户数据验证了我们的前期判断。未来数月随着销售渠道不断丰富(苏宁、国美、迪信通、百思买等诸多社会重要手机零售渠道都已经开始销售IPHONE及其它3G手机)、行业集体予以推进，联通3G新增用户将加速增长，全年规模达到300万户的可能性较大。

四、四季度用户数将推高股价，维持“推荐”评级

我们小幅调整了盈利预测，调整后的09/10年EPS为0.191、0.266(下调4.7%、3.1%)。我们维持联通“推荐”评级，并维持原有判断：3G用户数将在09Q4阶段性推高股价。我们预计10、11、12月分别为60、80、100万户。但考虑到季度盈利不容乐观，3G初期(09Q4-10Q1)收入尚不能覆盖折旧增量及其他成本。因此建议未来一到两个季度波段操作，直至度过季度盈利拐点后(W网的盈利拐点预计在10Q2-Q3)，联通将摆脱“振荡”走势，趋势性走强。

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