利用波动赚钱的经典策略

波动性是不是一个资产类别呢？这是一个我们在内部或是跟顾客经常争论的问题。这并没有简单的答案。不管怎样，与其将波动性一个当作机会，不如说波动性是一个策略的、宏观的侧面写照。

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一名太平洋投资管理公司的分析员写道市场回旋会产生阿尔法式的机会。

波动性是不是一个资产类别呢？这是一个我们在内部或是跟顾客经常争论的问题。这并没有简单的答案。不管怎样，与其将波动性一个当作机会，不如说波动性是一个策略的、宏观的侧面写照。除此以外，欧洲中央银行的重要金融任务马里奥德拉吉，曾警告过美联储主席斯坦利费舍在将近十年中首次处理加息。同样地，波动性的机会很可能在来年出现。

另外一个最大波动性和传统Delta1资产（例如股票或债券）的不同是，波动性投资的最终目的不仅仅是单单的价格或收入。收益和损失不能用传统的方式来衡量，如果一支股票从100美元增至110美元，它的收益率为10%，但是波动性从10%增加到11%，它的收益率可能是可能不是10%。

就像导航忙碌的南加州高速公路一般，波动性期权交易是依靠路线的，不论一个人是赚钱或输钱，都取决于选取的从A点到B点的路线和在这段路线上所发生的事件。因为这个性质，旁路的交通情况和寻找一条最优路径会产生非常大的区别。拿现实世界作为例子，从洛杉矶市中心到纽波特比奇可花费45分钟或4小时，这全取决于选择的路线和路面状况（例如，不被预料的路面施工等）。这是一个不断变化的过程，正如波动性，或可理解为交通，可以创造出更多的波动性。

另外一个主要的不同是波动性投资者，其主要由三种类型参与者组成：套期保值者，增收者，相对价值交易员。套期保值者购买期权作为他们组合的一种保险措施，试图推动内含的波动性，或是一段时间内资产的实际波动性。增收者则通过卖出期权来抑制波动性，从中赚取力差和增加收益。相对价值交易员试图鉴定其他两种参与者反对流动的错配，以此作为机会。这些间于供应和需求的错配发生在跨越性时间段，到期和标的物产品。

历史上，银行充当着价格警察的角色。他们是传统上最大的相对价值交易员因此是期权交易中不平衡现象的最大受益者。然而，逐渐增加的资本成本和规章制度让曾一度可盈利的生意变得不再可行。

结果：流动性在一些市场下降后，促进价格得剧烈波动。而这更是提供了一个对新进入的相对价值波动性投资者提供了机会——尤其是那些相对资本成本调整收益更关注绝对收益、或者是aplha的投资者。

经典的波动性策略

随着波动性市场在将近的二十年中演变，一些交易策略已经逐渐普遍。一种是卖出策略，重新平衡一个限制风险的组合仓位（例如delta对冲），抓出内含和实现的波动性差距。通常地，三个月的利率期权交易需8%的佣金作为此保险的保护。

然而，许多投资者和大多数期权交易员意识到尾部事件在市场中发生地比预测普通分布更为频繁。在很长地一段时期中，Delta对冲看空仓位应该会实现收益，但是在尾部事件中有潜力会损益，对于整个组合的仓位大小是至关重要的。正如中央银行家指出，我们正在靠近一个高波动性的时期——所以我们必须估计是否在期权价格里嵌入了有足够的风险佣金，来为一个卖空波动性的策略佐证。

另外一个普遍的打包策略是应用了尾部风险基金。不同于第一类卖出波动性的投资者，尾部风险基金购买期权并且指望着从尾部事件中获利。这些仓位被用于对冲组合并且通常在一个避险环境中受益。这是一个Delta对冲的对立策略，并且会给以波动性为主导的基金加难。

我们相信，一些最好的波动性相关机会是一个看涨和看跌相结合的策略，这些策略主要是抓出供应和需求的不平衡。不平衡需求的起因包括受到制度约束的强制性买家和保护组合的投资者。同时，供应不平衡典型地来源于够买了追求额外受益的投资者，此类投资者购买单支股票的掩护性买权或是可提前偿还的债券。这两种不平衡会造成诱人的交易机会。例如，掩护性买权的卖出可以引起相对于指数波动更为便宜的单支股票交易，通过卖出指数波动性并且买入代表指数的单支股票波动性来实现股票的分散交易。

既然供应和需求的不平衡可以创造出比单看多或看少一个资产更具吸引力的盈利，另一个策略性机会是替代系数（利用期权来复制一个看多仓位）。结构性地，如果有一个对股市指数例如标普500价外卖权的需求，会引起卖权的佣金会高于同样价外买权的佣金。例如，一年中，一个人在标普上购买1.55个单位5%的价外买权，相对地卖出5%标普500的价外卖权，可以创造出一个看多投资者的潜在良好收益。

波动性机会

现在，回到手头的问题，波动性是不是一个资产类别呢？我们相信答案是肯定的，存在着清晰的alpha生产式的波动机会，可以增加投资者对于权益类、固定收益类和其他投资类别的多样性，并且可以受益于市场的无效率性。

但是一些人将波动性仅看作是一种输出和花费，太平洋资管却将波动性作为一种机会，并且此机会会为管理员带来追求回报的创造自由。我们相信，只要追随着正确的方向并且结合严密的偶然性思考，投资者可以增添波动性交易，有效并谨慎地实现管理目标。(陈可可)

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