家电行业周期再判断

对于明年的家电需求，我们仍然坚持家电消费基本面仍有支撑的观点，家电消费基础依然稳固，无论是房地产成交量还是原材料价格，其影响都是比较平滑而有限的。从趋势来看，下半年家电需求增速将会下降，无论是城镇需求还是家电下乡，这与基数效应和二季度房地产下滑的滞后效应有关。同时，明年家电需求增速低于今年将是大概率事件，但因消费的平滑效应，落差应不会太大。整体上，近期家电消费周期的走势应是：相对平滑即年度间波动不会太大，下半年同比增速将显著下降，明年增速很有可能低于今年，但落差不会太大。供给方面，家电行业供给仍然处于供过于求的状态，产能扩张将使得竞争更加激烈，正面因素则是铜价自高位回落。

房地产与宏观经济 房地产负面政策近期不再出台，但房地产成交量的下降已经开始体现。尽管保障房建设规划实际上在3月两会期间就已经确定，但预计下半年房价将会开始松动，房地产行业调整将进入第二阶段，而成交量何时回暖的预期仍需要观察近期房产商的卖地情况。基于四季度大量新盘使得成交量环比回暖较为确定，故对宏观经济增速的判断仍然有较大分歧。

收入增长 宏观经济增速下滑会影响城镇居民的收入增长预期，但劳动力成本上升的趋势将使得农村收入增长的预期上升。这将使得需求结构向农村转移，农民工收入增长的效应可能更多地体现在明年。不过，由于今年家电下乡的增速较高，明年增速可能还是低于今年。

政策 家电以旧换新推广、节能补贴下降、下乡销售大幅增长均符合预期，但对行业预期的影响偏中性。不过，政策确实能够拉动消费，销售数据将是较为积极的。预计今年还可能会推出的家电政策可能是出口退税率下降，这对行业出口产品成本的影响不是太大，但方向负面。另外，三网融合计划初稿如果实施，短期会对互联网电视的发展也会带来负面影响。

天气 截至目前来看，今年夏季偏凉，一定程度上会影响到空调冰箱的销售。当然，我们还将继续密切关注天气情况，以寻找超预期的机会。

渠道库存 目前新补充的渠道库存亟须夏季消化，前景尚不确定。家电下乡销售较好的同时渠道库存高企，虽然在良好销售下消化应无问题，但其原材料成本可能较高，在原材料价格下降后可能首先会带来渠道库存跌价损失的背景下，然后才是毛利率提升。彩电渠道库存情况应比一季度略好。

出口 欧美家电消费仍然比较疲软，虽然同比增速已经开始回暖，但主要是由于基数的下降。欧洲区债务危机与欧元下跌影响欧洲需求、人民币对美元升值预期可能加速部分订单释放，但在升值后将面临更大的压力。此外，出口退税率可能下降，如果产品价格相应上涨也会影响到部分出口需求。

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